观点1

整体大环境：年初疫情爆发，导致全球经济几乎停摆，资本市场恐慌，股市和企业估值大跌。因为治疗用药和疫苗是刚需，生物医药股成为最大的受益者，预计未来1年内整体利好。

观点2

传统及传统转型企业：

?年，共有8家传统企业+6家传统转型企业上市，传统型市值最高为悦康药业97亿元，传统转型企业市值最高为翰森药业亿元。虽然整体股价上涨，但传统转型企业市值明显高于传统型。产业在变革的同时,为部分过去5-10年积极布局创新的传统药企,提供了弯道超车的良好契机。

?随着国内创新药审评审批和医保支付改革、国家集采的常态化推进，新药研发成为必然趋势，资本市场对于有创新投入的企业估值也更高。

?与创新型生物科技企业不同的是，传统药企更多的是结合自身现有产品的特点进行布局，无论是自主研发创新还是项目引进，布局创新+高端首仿，传统药企的转型，都要依托自身优势与优势赛道。

观点3：

创新型生物科技企业：

?年共22家企业首次或二次上市，内地科创板和港股18A章给投资生物科技未盈利企业的投资人开辟了极好的退出渠道，未来创新型生物科技企业批量上市将继续成为常态，企业应该结合自身的特点选择合适的上市策略。

?累计3年共有38家企业上市，最早登陆港股的歌礼制药已超过两年，最新的加科思仅有1个多月。而这些未盈利药企在港股市场上受到的待遇冷热不一，疫苗新贵股康希诺生物以%的涨幅领跑，今年摘B的百济神州、君实生物、信达生物则分别以%、%、%的涨幅居前。

?从这些企业的表现可以发现，盈利能力和商业化前景始终是一场大考，业绩亮眼的企业受到追捧。如果在实现商业化后，但因市场空间不被看好，再加之医保谈判失利，重挫市场信心，股价会持续下跌。

?另一方面，目前头部的信达生物市值已经达到亿元，而尾部公司市值仅有8-30亿。市场已经开始下注未来能够成长成平台型的创新型生物科技企业，并以此作为定价的关键因素，在这种定价逻辑下，生物科技企业公司分化也将成为常态。

1.分析之前，我们先来看看-年IPO企业：其中创新型生物科技企业最多

2.医药企业股市整体呈现不同幅度上涨：在疫情的催化下，医药企业股价普遍翻红，特别是抗病毒、呼吸、中药相关领域；但传统型企业市值较低，传统转型企业数量相对较少，创新型企业有更多的机会。

传统型企业整体而言，除了纳斯达克外，其他板块普遍呈上涨趋势，贵州三力、葫芦娃、国丹生物和福森药业这4家股价已经翻倍。从上市地点来看，传统型企业更多的选择在上交所和深交所上市。

传统转型企业整体而言，普遍呈上涨趋势，复旦张江、甘李药业、特宝生物、博瑞医药、翰森制药这5家股价已经翻倍。从上市地点来看，传统转型企业更多的选择在上交所上市；

3.对于创新型生物科技企业：自18年和19年港交所及上交所分别出台18A和科创板，引发生物医科技公司融资上市热潮。随着越来越多的生物制药企业加入竞争，部分先行药企的稀缺性优势受到削弱，导致此类公司的股价还处于破发状态。

此外第1批上市企业业绩兑现期临近，部分上市企业表现不如预期，市场将更加趋于理性和冷静，港股先开始出现挤泡沫的过程。

港股：市值＞亿元有16家，占上市企业数量~62%。有16家企业呈上涨趋势，其中疫苗新贵股康希诺生物以涨幅领跑，今年摘“B”的百济神州、君实生物、信达生物涨幅也位于前列。

?沪股：市值＞亿元有8家，占上市企业数量~89%；有7家企业股价呈上涨趋势，其中泽璟制药股价翻倍。

?美股：市值＞亿元仅有1家，占上市企业数量~33%；天境生物股价上涨且已翻倍。

4.我们通过四个维度评估上市的36家IPO创新型生物科技企业（其中大分子企业20家，小分子8家，都有的10家）；从资本层面，投资者对于医药企业的估值核心从PEG走向PEG+pipeline模式，利润不再是估值的唯一核心要素，研发管线丰富的公司在二级市场具备估值溢价。因此新形势下补强产品管线成为创新药企重要方向。

1综合实力（研发费用产品数管线数热门靶点占比）

2产品研发进展

3治疗领域广度分布

4在研药物类型

5.其他影响因素

-年共有36家（多地上市算1家）创新型生物科技公司上市，根据快速补强产品的途径分为3类，特定治疗领域或药品技术为第4类，分析其发展路径。

四种模式下的产品：整体而言Licensein参与的企业表现更优异

新药研发投入高，且研发周期长，失败率高，整体而言licensein参与的企业表现更为优异，主要是因为：

从研发费用来看，licensein+自研与licensein依赖型企业为5.1-7.4亿元，这类企业有较好的资金积累，自身实力较强。由于资金使用灵活，更偏好港股上市。

?缩短研发周期，提高成功率最有效的方法有两种：licensein+自研型企业优先推进国外成熟靶点；而licensein依赖型企业引进临床后期产品。由于肿瘤赛道同质化，抢占先机尤为重要。

?在选择产品时，同时需要考虑到上市后的销售与市场，而肿瘤免疫类疾病目前需求未被满足，市场高速增长，特别是肿瘤免疫治疗已成为最热门的领域，也是大部分企业的研究重点。

?与licensein+自研不同的是，由于licensein依赖型企业缺乏自身研发平台，面临更多的不可控因素，因而会更多布局有效靶点更多的小分子药物。

?自主研发型企业虽然也优先推进成熟靶点，但由于资源有限，速度会慢些，但会布局双抗、ADC等其他领域寻求差异化发展。

?专科赛道因为赛道的红利，整体实力并不是很突出。但疫苗、CART等新技术的出现成为稀缺优势，或许会带来新的热潮。

创新型IPO企业在研靶点分布：靶点创新带来新的机会

肿瘤赛道及大分子同靶点竞争激烈，新靶点及双靶点产品是新的机会

IPO创新型生物科技企业在研产品共个产品，涉及个靶点，有5个以上产品的靶点共有12个，占比26%。除了EGFR为大小分子均可靶向、抗生素和激素为小分子药物居多外，其余都为大分子靶点，且以肿瘤药物靶点为主。其中CD-19主要为CART。

第一波创新型IPO企业研发的热门靶点药物已有多个上市，之后的企业脱颖而出需要进行差异化或者新靶点研究。除了单靶点外，PD-1/L1+第二靶点的双抗及联合用药占比10%。包括PD1+HER2、PDL1+CTLA4、PD1+VEGF等。