复习文章说明：价值事务所，年8月份成立以来，在一年多的时间里研究了几十只优秀股票，绝大部分走的相当不错。

这期间也来了很多新朋友，对我们不是很熟悉，加上很多老朋友，也想知道价值事务所是如何挖掘出这些优质股的。

所以接下来，会陆续把之前的文章再次发布出来，供大家学习参考。

但有一点必须注意：很多股票都涨上去了，甚至不少都翻倍了。文章中的买入逻辑和估值都不再具有参考意义。文章仅供学习分析逻辑和熟悉公司基本面使用，不能盲目的用于投资指导，请务必清楚这一点，谢谢。

本文首发于年2月7日，发文后最高达到元，最大涨幅约为。年上半年，整个医药板块的公司还是一片欣欣向荣的繁荣景象，随着下半年带量采购等政策实施，下半年、，医药板块成了最萎靡不振的板块。然而，我国股市从设立至今近30年，牛股层出不穷，牛中牛还是那些大消费，如贵州茅台、海天味业、伊利股份等，医药板块也属于大消费的一种，且随着全球老龄化的加重，我国消费大国的地位，医药板块未来一定也会出超级大牛股。且不说风水轮流转，低迷了快两年的医药板块，也是时候该发力了。《价值事务所》接下来几天，会给大家解析，连锁药店的四家上市公司，益丰药房、老百姓、大参林以及一心堂。今天的主角，是增长最快的——益丰药房。公司及行业介绍连锁药店的本质是零售业务，只是他专门售卖药品、保健品和一些医疗器械，和那些卖鸭脖、卖消费品的也没啥不同。不过药店的监管会更为严格，连锁药店更是许可制，由各省市的药监局监管。vive的一个学长在深圳开药店，按他的话说，前期投入近40万元，头一年基本亏损，再过一年后基本就能全面扭亏为盈。这么看，药店确实是个好生意，比苏宁小店好多了。而带量采购政策的推行，对绝大多数药企都是利空，但对益丰药房这样的连锁药店却是利好，原因且看下文。建议大家先通过传送门看看《价值事务所》之前对带量采购政策的解析：集采结果出炉，仿制药概念股再遭重创，仿似灾难来临带量采购，目前是选择报价最低的三家药企中标，保医院会采用中标药企的相关药品，那么没有中标的厂家，不得不积极扩展院外渠道，即使中标的药企，也不能保证自己以后还能中标，因此，也要积极扩展院外渠道。比如在年集采中，中标的信立泰“泰嘉”，年集采扩围就落标了....很明显，医药分家是大趋势，由于医保控费严格，日后药店买药会成为常态。医药分家，我国还处于初步探索阶段，隔壁美国倒是做得十分成熟，那假设对标美国，我国的连锁药店行业集中度还十分低，可以说，这个行业，十分符合巴菲特老爷爷所说：厚厚的雪、长长的坡。因此，在行业发展初期，竞争对手还不是那么多的情况下，各大连锁药房当然要跑马圈地，迅速建立起自己的规模优势，从而稳固自己的护城河。益丰药房从中南地区入手，建立自己的大本营，依靠资本的力量，杀入华东，目前又往华北地区布局，由于并购又快又狠，增长十分强劲，但财务上存在一些问题，这块我们后文再讲。目前公司主要布局省市如下：中南：湖南、湖北、广东；华东：江苏、上海、浙江、江西；华北：河北，北京。其中，公司在湖南、湖北、江苏已经市占率第一，河北、上海占率第二，江西则市占率第三。年半年报披露，公司拥有药房门店数共计家，其中直营门店家，加盟店家。医保门店占比75.51%。由于公司根据地都在经济较发达地区，又很会玩资本游戏，虽说营收、门店数量都是最小的，但估值却是市场中最高的。由于年报尚未公布，我们以年报分析为主，在整个年，四家民营连锁上市药店，益丰属于并购最狠的，累计实施并购案19起，涉及金额22.58亿，净增门店家，同比增长75.38%。财务分析公司上市四年，分红融资比15.58%，不合格，但换个角度想，公司一直在跑马圈地，有钱也要先拿去收购，自然能分出来的钱就少。公司的资产负债率较高，为47%，但有息负债较少，仅有7.45亿的长期借款，和近万的一年内到期非流动负债，结合公司账上12.97亿现金以及近3亿的理财产品，公司还款能力不是问题，资金储备还是可以的。这点也能从公司财务费用体现出来，年整年利息收入和利息支出基本相抵，而其他负债的大头主要是22亿的应付账款，杠杆基本加在上游，优秀。如上文所说，公司到处买买买，收购十分频繁，导致公司账上商誉十分高，27.33亿的商誉占净资产约65.5%，无疑是十分不合理的，现在二级市场对商誉都十分防范，进行严管及减值测试压力，后续的公司应该更注重内生发展，不然步子迈太大，迟早扯到蛋。也是收购太多，导致公司账上存货增长迅猛，好在存货周转天数相对比较稳定，因此问题不大。在公司疯狂并购下，营收、净利都增长飞快，相应的，毛利率、净利率十分平稳，常年维持在近40%毛利，6%出头的净利率。之所以净利率如此低，原因就在于高企的销售费用，公司年销售费用占了整个营收27.43%，不过几家公司都差不多，显然是行业通病。尾声截止年三季报，公司的扩张速度依旧很快，前三季度总计增加门店家，其中，新开门店家（含新增加盟店家），收购门店家关闭81家。当然内生发展也很快，公司年前三季度中西成药收入51.5亿，增长58.9%；中药收入7.3亿，增长55.8%；非药品收入12.8亿，增长62.6%。前三个季度合计营收73.9亿，同比增长58.4%；归母净利润4.2亿，同比增长35.5%。基于此，我们大胆预测，公司年全年净利5.6亿。后面两年分别按30%增长（赛道够长，公司财务状况优秀），则年公司的净利为9.46亿，给予其35倍市盈率（区域龙头+好赛道溢价），对应市值为.1亿。传送链接：1、投资理财课程2、学习读书会3、复习文章合集价值事务所团队

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